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申银万国:上海绿新 烟包外延收购再下一城

  国内终端需求疲软,部分高档烟品种受三公冲击,13年传统卷烟内生增速明显放缓。13年1-9月,国内卷烟产量同比增长0.4%,比12年同期增速回落了1.6个百分点,烟标产业链的内生增长亦受冲击。因福建泰兴于12Q3正式并表,13Q3体现为公司的内生增速,单季度增速明显回落。

  公告收购深圳金升彩,烟标主业外延收购再下一城。公司公告拟以2.28亿元(对应12年静态市盈率6.9倍)收购新疆嘉祥源持有的深圳金升彩100%股权。

  深圳金升彩主营为烟包真空镀铝纸的生产和销售。收购业绩承诺为:2014-2016年CAGR为10%,净利润分别为3300万元,3630万元和3993万元。符合申万前期烟包行业深度报告的判断:目前烟包行业整体集中度较低,随着下游卷烟企业集中度的提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升;而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。上海绿新自上市以来,便不断通过内生发展和外延扩张双轮驱动的模式,实现快速增长。

  电子烟业务有序推进,期待国内市场开启。目前上海绿新、和龙功运先生三方合资的上海乐新已经完成核名,预计11月可以完成注册和生产基地的建设。参考其他国家地区电子烟的发展速度和政策变化,美国正在经历电子烟的高速增长,欧盟表决否定将电子烟作为药品进行监管(意味着电子烟的销售将不受到地点限制),澳洲也正在加快对电子烟的测试。预计国内相关部门对电子烟也会采取相对开明和鼓励的态度。

  传统烟包业务内生外延并举,电子烟业务提升想象空间。虽然13年受制于整个大环境影响,传统烟包业务内生增长有所放缓,但是公司通过持续的外延收购,仍能维持30%+以上的增速。而涉足电子烟业务构成又一快速的盈利增长点。公司预告13年全年净利润同比增长30%-50%。维持公司13年0.68元的盈利预测,考虑到该事项仍需经过股东大会审议,先小幅上调公司14年盈利预测至0.92元(原为0.89元),目前股价(16.54元)对应13-14年PE分别为24.3倍和17.9倍,建议增持。

  (《证券时报》快讯中心)来源《证券时报》)